”Черный” октябрь закончился

Потери композитного индекса развитых стран MSCI World index за месяц приблизились к 30%. Это худший месячный провал за всю историю его расчета, которая ведет начало с 1970 г. Прежний рекорд по глубине падения был установлен в октябре 1987 г. Тогда MSCI World index упал на 17%. “Черный” рекорд месячного падения обновляет и индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets, который рассчитывается с конца 1987 г. С начала октября он рухнул уже на 42.3%. Раньше самым провальным месяцем в истории этого индикатора был август 1998 г. – тогда падение составило 29%. Оба индекса показывают отрицательный прирост пятый месяц подряд. Череда из пяти минусовых месяцев, правда, не является событием исключительным – были случаи, когда падение индексов фиксировалось 6 и даже 7 месяцев подряд, однако никогда скорость и глубина падения не были такими огромными: за последние 5 месяцев фондовые рынки развитых стран потеряли 45%, развивающиеся – 63%.

Некоторые аналитики предполагают, что в этот раз рынку перед разворотом придется пройти через эффект капитуляции. Своим безостановочным падением и обманными откатами он должен настолько измотать и разорить инвесторов, чтобы они потеряли всякую надежду на рост и погрузились в состояние полной апатии. На этой стадии интерес к акциям у игроков полностью исчезает. Их единственное желание – вывести их бумаг то немногое, что осталось, чтобы завтра не потерять и эти деньги, и забыть о своих неудачных инвестициях, как о кошмарном сне. На рынке не должно остаться ни одного оптимиста, готового покупать, кроме Баффетта.



Российский рынок испытывает на себе все сложности, с которыми в кризисные времена сталкиваются развивающиеся рынки. Международные инвесторы попросту убегают с них, боясь повышенных рисков, с которыми сопряжены вложения в активы развивающихся экономик. Причем это касается и долевых и долговых активов. Про масштаб падения рынков акций развивающихся стран мы говорили выше, приводя цифры по индексу MSCI EMs. Что касается облигаций развивающихся стран, то здесь восприятие возросших рисков выражается в рекордном росте спрэдов между их доходностью и доходностью американских treasuries. Резкий взлет индекса EMBI+ от JPMorgan с начала сентября указывает на то что, международные инвесторы стали терять доверие к развивающимся странам, все больше опасаясь, что из-за финансового кризиса многие из них будут неспособны обслуживать свои долги. Эта тенденция коснулась и России, несмотря на то, что страна обладает третьими по величине в мире резервами. Суверенные долги России оцениваются сейчас как полубезнадежные (distressed), что никак не соответствует их формально инвестиционному рейтингу. Возможно, именно эту ситуацию попыталось учесть агентство Standard & Poor's, ухудшая прогноз по суверенным рейтингам России до “негативного”. Хотя свое решение агентство официально мотивировало значительными расходами государства на поддержку банковского сектора.

Индекс РТС по итогам октября покажет минус пятый месяц подряд. Хуже ситуация была, как нетрудно догадаться, только в 1998 г. Тогда рынок демонстрировал отрицательный прирост 6 месяцев подряд, с апреля по сентябрь. В ту “черную” серию падение составило 87%. Но оно выглядело объяснимо, учитывая, что страна объявила дефолт по внешнему долгу. Сегодня же Россия подтверждает свою платежеспособность валютными резервами, готова помочь в обслуживании долгов отечественным компаниям. Однако оптимизма инвесторам это не добавляет. Российский фондовый рынок падает отвесно, главными причинами чему – поведение зарубежных площадок и падение цен на сырьевые товары. Именно в такой последовательности, потому что, если брать период с начала 2004 г., то окажется, что корреляция странового индекса MSCI Russia с фондовыми индексами MSCI EMs и MSCI USA (0,95 и 0,85) оказывается чуть сильнее, чем с сырьевым индексом RJ/CRB Index и ценами на нефть (0,81 и 0,78).

Аналитики, в начале года ожидавшие увидеть российский рынок на новых исторических максимумах в районе 3000 пунктов., теперь ударились в другую крайность и не ждут от него ничего обнадеживающего вплоть до появления признаков выхода мировой экономики из кризиса. До этого момента стратегических инвесторов на рынке не будет, и реальным выглядит погружение индекса РТС ниже 400 пунктов. Отрицательные ожидания инвесторов относительно развития российской экономики будут формироваться низкими ценами на нефть, окончанием периода дешевых внешних кредитов и высокой инфляцией.

Очередное принудительное закрытие российских площадок 24 октября после сильного падения индексов РТС и ММВБ не остановило падения отечественных активов, торгуемых в форме ADRs на западных биржах. С начала года их цены снизились в среднем на 80%. И теперь расписки отечественных девелоперов, которые стали первыми жертвами распродажи из-за своей отраслевой принадлежности и уже в начале сентября демонстрировали отрицательную YTD в 70–80%, не выделяются в явную группу аутсайдеров. Сегодня они “разбавлены” расписками отечественных металлургов.

После возобновления торгов во вторник, 28 октября, российский рынок начал расти, хотя многие ожидали, что он будет отыгрывать резкое падение ADRs на лондонской бирже, произошедшее накануне. Падения не случилось, ибо поддержку рынку, официально об этом заявив, оказал Внешэкономбанк. ВЭБ инвестировал в российские ценные бумаги 25 млрд руб. (20 млрд руб. в акции и 5 млрд. руб. в облигации). В среду, 29 октября, рост продолжился и был уже более уверенным – помог внешний позитив, а именно резкий отскок американских индексов, закончивших сессию во вторник с 10%-ным приростом.

Российское правительство и словесными и денежными интервенциями пытается стабилизировать ситуацию не только на фондовом рынке. Первый вице-премьер Шувалов заявил о возможности выкупа государственными структурами долей в капиталах компаний, пострадавших в ходе финансового кризиса и не имеющих возможности перекредитоваться через Внешэкономбанк. Одной из приоритетных отраслей для оказания господдержки правительство считает строительство. Здесь помощь будет оказываться через замещение падающего частного спроса государственным. Девелоперы смогут рассчитывать на поддержку в сумме 100 млрд рублей.

А необходимость поддержки уже очевидна. Согласно докладу “Риски российской экономики – 2009”, подготовленному “Эксперт-РА”, сложности с кредитованием сохранятся до середины следующего года. Поэтому неизбежен рост числа дефолтов, что окажет на банковскую систему дополнительное давление. Среди заемщиков в зоне особого риска находятся торговые и строительные компании, где доля собственных средств в активах составляет всего 18% и 23%.

Еще весной строители заговорили о сложностях с привлечением финансирования. Сейчас эти проблемы нашли подтверждение в данных Росстата: за январь–сентябрь 2008 г. в России было введено в строй 35,2 млн кв. м жилой недвижимости. Это больше, чем по итогам прошлого года (33,9 млн кв. м.), однако темпы роста существенно упали: с 31,3% в январе-сентябре 2007 г. до 3,9% в первые 9 месяцев текущего года. Причем спад ввода жилья зафиксирован во всех федеральных округах. Строительная отрасль входит в депрессию. При сильной обремененности долгами в условиях ограниченных источников финансирования вариантов у девелоперов оказывается немного: банкротство, реструктуризация за счет привлечения новых акционеров и распродажа активов. Последняя альтернатива для многих выглядит предпочтительнее, тем более, что в роли оптового покупателя готово выступить государство.