Катализаторы роста “Системы-Галс”

“Система-Галс” опубликовала отчетность за первое полугодие по американским стандартам учета. Выручка компании выросла на 75% в годовом сопоставлении со $130 млн до $227 млн. Катализаторами роста стали продажи жилой недвижимости и коммерческих проектов. Кроме того, существенно увеличился показатель EBITDA (даже после соответствующей корректировки с учетом единовременного неденежного расхода на опционную программу для менеджмента в прошлом году), но на прибыли негативно сказались возросшие процентные расходы. Чистая прибыль компании в размере $8,6 млн была получена благодаря единовременной прибыли от курсовой разницы, что позволило избежать незначительного убытка.

Валовой показатель долга вырос на 24%, а процентные расходы увеличились почти в 5,5 раза. Долг компании вызывает опасения, поскольку EBITDA лишь немногим превышает уровень, необходимый для покрытия процентных платежей. Тем не менее, компания имеет крайне амбициозный план в отношении капитальных расходов ($850 млн в текущем году и $1,1 млрд в 2009 г.). На наш взгляд, для реализации этих целей потребуется значительное увеличение денежных потоков либо за счет роста продаж жилой недвижимости, либо путем реализации части портфеля проектов.

Согласно отчету компании, оценка стоимости существующего портфеля разрабатываемых проектов за последние шесть месяцев увеличилась только на 1%, а чистая стоимость активов опустилась на 8% в связи с ростом долга. Таким образом, отчетность компании оказалась наиболее разочаровывающей в секторе, и мы не видим потенциала улучшения показателей (по крайней мере, в ближайшее время).

Мы довольно пессимистично оцениваем результаты деятельности компании и внесем необходимые корректировки в модель. Тем не менее, в текущих котировках акций эмитента учитывается крайне негативный для компании сценарий развития событий. Бумаги компании “Система-Галс” торгуются с 70%-ным дисконтом к чистой стоимости активов, в связи с чем мы сохраняем по ним рекомендацию ПОКУПКА.

Основные данные

Рекомендация - Покупка

Теор. цена (обыкн.), $  - 12.9

Теор. цена (привил.), $ - н/д

Текущая цена (обыкн.), $ - 3.90

Текущая цена (привил.), $  - н/д

Рын. кап., $ млн - 780

EV, $ млн - 1 715

Reuters - HALS.RTS

Bloomberg  - HALS LI Equity

АДР/ГДР - н/д

АДР/ГДР на обыкн. акцию - н/д

Обыкн. акции в обращении, млн - 200.00

Изменения с макс. уровня за 52 нед. -  -64.5%

Дата макс. уровня за 52 нед. - 19.09.2007

Изменения с мин. уровня за 52 нед. - 11.4%

Дата мин. уровня за 52 нед. -  5.09.2008

Web: www.sistema-hals.ru

Акции в свободном обращении, $ млн - 140

Доля основного акционера - 71.1%

Среднедневной объем торгов, $ млн - 0.57

Динамика акций за период:

1 месяц -27.10%

3 месяца -45.83%

12 месяцев -61.95%