Новости
Компании
Назад
19 Октября 2008, 20:00
Эмоциональные горки
В последнее время абсолютное большинство инвесторов стало подвержено резкой смене настроений, что является причиной сильнейших колебаний котировок. Рыночные игроки в течение одного дня могут выступать в двух ипостасях: то в роли похоронной команды, “закапывающей” окончательно усопшую надежду, то в роли команды реаниматологов, возвращающих эту надежду на грешный рынок.
За 10 дней октября мировые фондовые рынки наглядно показали, как можно в ценах отразить крайнюю степень пессимизма. Только за одну неделю индекс развитых рынков MSCI World Index рухнул на 23%, индекс развивающихся стран MSCI EMs – на 24,8%. Российский рынок по страновому индексу MSCI просел еще больше, на 34,5%. Панический сброс активов не смогло остановить даже так долго ожидаемое рынками событие – скоординированное снижение процентных ставок, предпринятое ведущими Центробанками. Рынки полностью оказались во власти эмоций. Внутридневная амплитуда колебаний индексов в 10–15% перестала быть шокирующим явлением, ибо наблюдалась изо дня в день. Инвесторы открыто паниковали, поскольку перестали верить в то, что уже объявленные правительствами США и Европы меры помогут переломить острое течение кризиса и спасти мировые финансы от коллапса. Несмотря на гигантские инъекции ликвидности, работу межбанковского рынка разблокировать не удалось – краткосрочные ставки сохранялись на запредельно высоком уровне. Кризис доверия перешел в фазу полного неверия. Уверенность была только в одном – в неизбежности продолжительной и болезненной рецессии, в которую американская экономика утянет за собой весь мир. Робкие попытки “отката” немедленно пресекались страхом, что падение продолжится с новой силой. В ожидании реализации самых мрачных сценариев трейдеры фактически за пару недель учли в котировках вариант наступления Великой Депрессии № 2. Индекс волатильности, который служит индикатором страхов инвесторов, 10 октября установил очередной рекорд – 70 пунктов, а индекс S&P 500 в ходе торгов в этот день вплотную приближался к отметке 800 пунктов, т. е. к уровню “дна” американского рынка 2002–2003 гг., после того как лопнул нашумевший тогда “интернет-пузырь”.
Real Estate Equities (CRE Global index), weekly price changes, October 3–10, 2008
Очередная попытка спасти ситуацию была предпринята в выходные 11–12 октября. Министры финансов “большой семерки” собрались на экстренное заседание для выработки общей стратегии борьбы с финансовым кризисом. Стороны были согласны, что антикризисные мероприятия нужно проводить в 5 направлениях: предотвращение краха системно-важных финансовых институтов; восстановление работы кредитных рынков; обеспечение доступа финансовых институтов к ликвидности; предотвращение бегства вкладчиков за счет принятия программ, гарантирующих сохранность депозитов; возобновление работы вторичных рынков ипотечных ценных бумаг. Однако все отлично понимали, что итоги встречи не должны ограничиться такими общими декларациями. Рынкам, чтобы успокоиться, нужно было услышать о конкретных шагах. И они были озвучены.
Первоочередным объектом спасения, естественно, стал банковский сектор. Банки по всему миру, уже списавшие безнадежных долгов больше чем на $635 млрд, сейчас нуждаются в кардинальном увеличении капитала для восстановления нормальной работы. Лидеры стран Еврозоны договорились о гарантии межбанковских заимствований вплоть до 2009 г. и санкционировали покупку государством акций проблемных финансовых институтов. Кабинет министров ФРГ принял план поддержки национальной финансовой системы стоимостью 500 млрд евро, который предусматривает предоставление государственных гарантий до конца 2009 г. на сумму 400 млрд евро для межбанковских кредитов. Еще около 80 млрд евро будет направлено на рекапитализацию германских банков. Правительство Франции предоставит гарантии по межбанковскому кредитованию для французских банков на 320 млрд евро и еще 40 млрд евро будут зарезервированы для их рекапитализации. Ранее Великобритания заявляла о выработке плана спасения национальной банковской системы стоимостью 500 млрд фунтов, из которых 37 млрд пойдут на выкуп акций 4 крупнейших проблемных банков. Американские власти объявили, что направят $250 млрд из $700 млрд помощи, одобренной по “плану Полсона”, на покупку государством привилегированных акций крупнейших банков. Следующим шагом будут гарантии по банковским долгам и беспроцентным депозитам.
Но главным итогом встречи министров финансов G-7 стала договоренность о неограниченном рефинансировании банковской системы во всем мире. До 30 апреля 2009 года ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Центробанки Швейцарии и Японии снимают все ограничения на предоставление долларовой ликвидности национальным банкам. Ликвидность будет предоставляться на аукционах по фиксированной ставке на срок до 84 дней. Ранее Центробанки пяти стран проводили долларовые аукционы в лимитированном объеме, с ограничением по залогам активов и по плавающей ставке. Таким образом, мировая финансовая система на некоторое время оказалась переведена в чрезвычайный режим работы, фактически предусматривающий отказ национальных регуляторов от традиционных инструментов денежной политики.
В понедельник 13 октября рынки бурным ростом отреагировали на информацию о новых антикризисных мерах, согласованных странами-лидерами. Американские индексы продемонстрировали рост более чем на 11%, на 9% выросла Европа, на 13,4% подскочил японский Nikkei. Частично скачок фондовых рынков был обеспечен техническим фактором – уж больно сильным было их падение накануне.
Еще одно наблюдение: в истории индекса РТС было 16 дней, по итогам которых он закрывался в минусе более чем на 10%. Три из этих 16 “черных” дней, в том числе и рекордный по масштабам падения (–19,1%), приходятся на сентябрь-октябрь нынешнего года.
Худшие дни в истории индекса РТС
Впрочем, значительное падение рынка рано или поздно должно было случиться. По итогам последних 6 лет отечественный фондовый рынок каждый год показывал положительный прирост, что не могло не развратить неопытных российских инвесторов. Вкладывая свои средства в акции, они понимали, что эти инструменты несут в себе повышенный риск и повышенный же потенциал доходности, но забывали, что доходность эта ожидаемая, а не гарантированная! Рисковая премия в период 2002–2007 гг., если считать ее как разность между среднегодовыми доходностями акций и гособязательств (по индексам ММВБ и Zetbi-OFZ), находилась на уровне 20,5%. Это аномально высокое по мировым меркам значение, которое не может сохраняться долго. Даже если речь идет о рынке из категории развивающихся, для которых высокие рисковые премии являются отражением чрезмерных рисков, проистекающих из недостатка информации по торгуемым бумагам и ограниченной ликвидности. Для справки: по данным Global Investment Returns Yearbook 2008, исторический размер рисковой премии, представленной в виде разницы между среднегодовыми доходностями акций и краткосрочных гособязательств, в среднем по 17 развитым странам мира в период 1990–2007 гг. составлял 4,8%. Наш рынок должен был упасть, чтобы исправить эту аномалию. В то же время значительное снижение рынка открывает прекрасные возможности для долгосрочных инвестиций. На медвежьем рынке инвесторы достаточно высоко оценивают риск, что ведет к низким ценам и высоким рисковым премиям. А высокие рисковые премии означают получение в будущем повышенной доходности. Однако повторимся, это рекомендация для долгосрочных инвесторов. Ближайшие же перспективы рынка более туманны – краткосрочные игры на нем обречены на убытки.
Безусловно, глубина и скорость просадки отечественных бумаг повышают вероятность того, что в ближайшее время произойдет “откат”. Неизвестно, насколько большим и продолжительным он будет. Главное – не принимать его за разворот медвежьего тренда. Восстановление рынка не будет быстрым и уж точно не примет V-образный вид. Слишком неспокоен внешний фон, по-прежнему имеющий определяющее значение для настроений на нашем рынке. А игроки на западных площадках готовятся к худшему, не ожидая позитивных новостей ни со стороны сентябрьской макроэкономической статистики, ни со стороны квартальных корпоративных отчетов. Любая чересчур разочаровывающая новость способна погасить хрупкий оптимизм и спровоцировать новую волну распродаж. С уверенностью можно прогнозировать лишь сохранение на рынке высокой волатильности и огромной амплитуды внутридневных колебаний. Рынок еще долго будет бросать то в жар, то в холод на каждом уровне, на котором он будет пытаться нащупать дно.
Возобновления устойчивого роста на российском рынке не стоит ожидать и потому, что слишком фундаментальны причины кризиса, потрясшего весь мир, и, к сожалению, слишком велик его разрушительный эффект, причем не только для инвестиционно-банковской индустрии. Появились многочисленные симптомы того, что кризис перекинулся на реальный сектор. Российское правительство уже корректирует прогнозы экономического роста на ближайшие год-два, оказавшиеся слишком оптимистичными, понимая, что ресурсы для его поддержания по старой схеме исчезли. Доступ к дешевым зарубежным заимствованиям закрыт, а сохранение высоких экспортных доходов сомнительно из-за принявшей устойчивый характер нисходящей динамики сырьевых рынков. Ключевые отрасли, ответственные за основной вклад в рост ВВП, испытывают проблемы. Строительный сектор – из-за сужения возможностей финансирования и большой задолженности, нефтегазовый сектор – из-за падения цен на нефть. Даже учитывая огромные длинные деньги, выделяемые властями на предотвращение дальнейшего распространение кризиса и стимулирование кредитной активности (банкам обещано 950 млрд руб. субординированных кредитов на срок до 11 лет), остается мало надежды, что экономика страны избежит резкого торможения.
О сложной ситуации, в которой оказались девелоперы, говорит новость о создании при правительстве антикризисного штаба, призванного выработать меры для поддержания российского строительного сектора. В штаб вошли представители компаний-девелоперов, чиновники министерств и госбанков. Среди возможных шагов рассматриваются предоставление девелоперам кредитов и стимулирование спроса на недвижимость путем выделения дополнительных средств Агентству по ипотечному жилищному кредитованию. По мнению экспертов UniCredit Aton, утвержденные на настоящее время антикризисные меры означают, что в 2008–2009 гг. девелоперы могут получить около $12 млрд .Учитывая огромную задолженность представителей этого сектора, обещанных средств им может не хватить на то, чтобы пережить кризис. В отсутствие ясных перспектив инвесторы вряд ли окажут поддержку котировкам акций девелоперов.
Иного мнения придерживается ИК “Тройка Диалог”, которая провела свой анализ пяти российских девелоперов. Признав все риски, угрожающие в ближайшее время сектору (сложности с финансированием и погашением значительной краткосрочной задолженности, вероятное снижение цен на рынке недвижимости), аналитики компании, тем не менее, с большим оптимизмом оценивают долгосрочные перспективы отрасли и ожидают ее быстрого восстановления после возобновления уверенного подъема российской экономики. Их главный довод состоит в том, что в отличие от западных рынков недвижимости, главная причина грядущей коррекции цен в России – не уменьшение покупательной способности, а трудности с краткосрочной ликвидностью. Аналитики компании дают рекомендацию “покупать” для акций 3‑х девелоперов. Самым надежным вложением они считают покупку бумаг “Открытых инвестиций”, наиболее многообещающим – бумаг LSR Group, ну а у акций ГК “ПИК” обнаружился самый высокий спекулятивный потенциал роста. Инвестиции же в акции двух оставшихся девелоперов – RTM и “Системы Галс”, по мнению аналитиков “Тройки”, сопряжены с очень высоким риском. По ним рекомендация – “держать”.
Real Estate Equities (CRE Global index), weekly price changes, October 3–10, 2008
| Company | Price, $ | Weekly Change | Historical Maximum, $ | Historical Minimum, $ | Market Capitalization, $ bln | Stock Exchange |
| Strabag | 26.1 | –28% | 86.7 | 26.1 | 2.97 | VSE |
| PIK Group | 4.1 | –8% | 32.0 | 4.1 | 2.04 | LSE |
| Meinl European Land | 6.4 | –19% | 26.7 | 6.4 | 1.92 | VSE |
| CB Richard Ellis | 6.6 | –24% | 42.7 | 6.6 | 1.34 | NYSE |
| AFI Development | 2.2 | 26% | 14.0 | 2.2 | 1.13 | LSE |
| Jones Lang LaSalle | 30.9 | –7% | 125.0 | 30.9 | 0.98 | NYSE |
| Open Investments (OPIN) | 60.0 | –40% | 328.0 | 49.8 | 0.91 | RTS |
| LSR Group | 1.2 | –23% | 15.9 | 1.2 | 0.49 | LSE |
| Raven Russia | 0.7 | –29% | 2.1 | 0.7 | 0.31 | LSE |
| Orco Property Group | 18.1 | 5% | 188.0 | 17.3 | 0.20 | NYSE |
| MirLand Development | 1.5 | –21% | 14.4 | 1.5 | 0.16 | LSE |
| Eastern Property Holdings | 27.7 | –6% | 130.0 | 27.7 | 0.15 | SWX |
| Sistema Hals | 0.5 | –34% | 11.0 | 0.5 | 0.12 | LSE |
| RGI International | 0.8 | –28% | 9.9 | 0.8 | 0.10 | LSE |
| RTM Development | 0.8 | –6% | 3.0 | 0.8 | 0.10 | RTS |
| DTZ Holdings | 1.4 | –22% | 12.6 | 1.4 | 0.09 | LSE |
| KDD Group | 0.5 | –16% | 4.4 | 0.5 | 0.09 | LSE |
| Glavmosstroy | 30.0 | 0% | 280.0 | 30.0 | 0.06 | RTS |
| Kazakhstan Kagazy | 0.4 | –73% | 5.7 | 0.4 | 0.04 | LSE |
| XXI Century | 1.1 | –46% | 34.3 | 1.1 | 0.04 | LSE |
| Source: CRE Global, Stock Exchanges |
Очередная попытка спасти ситуацию была предпринята в выходные 11–12 октября. Министры финансов “большой семерки” собрались на экстренное заседание для выработки общей стратегии борьбы с финансовым кризисом. Стороны были согласны, что антикризисные мероприятия нужно проводить в 5 направлениях: предотвращение краха системно-важных финансовых институтов; восстановление работы кредитных рынков; обеспечение доступа финансовых институтов к ликвидности; предотвращение бегства вкладчиков за счет принятия программ, гарантирующих сохранность депозитов; возобновление работы вторичных рынков ипотечных ценных бумаг. Однако все отлично понимали, что итоги встречи не должны ограничиться такими общими декларациями. Рынкам, чтобы успокоиться, нужно было услышать о конкретных шагах. И они были озвучены.
Первоочередным объектом спасения, естественно, стал банковский сектор. Банки по всему миру, уже списавшие безнадежных долгов больше чем на $635 млрд, сейчас нуждаются в кардинальном увеличении капитала для восстановления нормальной работы. Лидеры стран Еврозоны договорились о гарантии межбанковских заимствований вплоть до 2009 г. и санкционировали покупку государством акций проблемных финансовых институтов. Кабинет министров ФРГ принял план поддержки национальной финансовой системы стоимостью 500 млрд евро, который предусматривает предоставление государственных гарантий до конца 2009 г. на сумму 400 млрд евро для межбанковских кредитов. Еще около 80 млрд евро будет направлено на рекапитализацию германских банков. Правительство Франции предоставит гарантии по межбанковскому кредитованию для французских банков на 320 млрд евро и еще 40 млрд евро будут зарезервированы для их рекапитализации. Ранее Великобритания заявляла о выработке плана спасения национальной банковской системы стоимостью 500 млрд фунтов, из которых 37 млрд пойдут на выкуп акций 4 крупнейших проблемных банков. Американские власти объявили, что направят $250 млрд из $700 млрд помощи, одобренной по “плану Полсона”, на покупку государством привилегированных акций крупнейших банков. Следующим шагом будут гарантии по банковским долгам и беспроцентным депозитам.
Но главным итогом встречи министров финансов G-7 стала договоренность о неограниченном рефинансировании банковской системы во всем мире. До 30 апреля 2009 года ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Центробанки Швейцарии и Японии снимают все ограничения на предоставление долларовой ликвидности национальным банкам. Ликвидность будет предоставляться на аукционах по фиксированной ставке на срок до 84 дней. Ранее Центробанки пяти стран проводили долларовые аукционы в лимитированном объеме, с ограничением по залогам активов и по плавающей ставке. Таким образом, мировая финансовая система на некоторое время оказалась переведена в чрезвычайный режим работы, фактически предусматривающий отказ национальных регуляторов от традиционных инструментов денежной политики.
В понедельник 13 октября рынки бурным ростом отреагировали на информацию о новых антикризисных мерах, согласованных странами-лидерами. Американские индексы продемонстрировали рост более чем на 11%, на 9% выросла Европа, на 13,4% подскочил японский Nikkei. Частично скачок фондовых рынков был обеспечен техническим фактором – уж больно сильным было их падение накануне.
Еще одно наблюдение: в истории индекса РТС было 16 дней, по итогам которых он закрывался в минусе более чем на 10%. Три из этих 16 “черных” дней, в том числе и рекордный по масштабам падения (–19,1%), приходятся на сентябрь-октябрь нынешнего года.
Худшие дни в истории индекса РТС
| Дата | Снижение индекса РТС |
| 06.10.2008 | –19,1% |
| 28.10.1997 | –19,1% |
| 27.08.1998 | –17,1% |
| 12.05.1999 | –16,2% |
| 12.01.1998 | –14,4% |
| 26.08.1998 | –13,8% |
| 08.07.1996 | –12,1% |
| 18.05.1998 | –11,8% |
| 16.09.2008 | –11,5% |
| 08.10.2008 | –11,3% |
| 17.09.1998 | –11,1% |
| 30.11.2000 | –10,9% |
| 27.05.1998 | –10,6% |
| 28.06.1996 | –10,4% |
| 01.06.1998 | –10,2% |
| 27.10.2003 | –10,1% |
Впрочем, значительное падение рынка рано или поздно должно было случиться. По итогам последних 6 лет отечественный фондовый рынок каждый год показывал положительный прирост, что не могло не развратить неопытных российских инвесторов. Вкладывая свои средства в акции, они понимали, что эти инструменты несут в себе повышенный риск и повышенный же потенциал доходности, но забывали, что доходность эта ожидаемая, а не гарантированная! Рисковая премия в период 2002–2007 гг., если считать ее как разность между среднегодовыми доходностями акций и гособязательств (по индексам ММВБ и Zetbi-OFZ), находилась на уровне 20,5%. Это аномально высокое по мировым меркам значение, которое не может сохраняться долго. Даже если речь идет о рынке из категории развивающихся, для которых высокие рисковые премии являются отражением чрезмерных рисков, проистекающих из недостатка информации по торгуемым бумагам и ограниченной ликвидности. Для справки: по данным Global Investment Returns Yearbook 2008, исторический размер рисковой премии, представленной в виде разницы между среднегодовыми доходностями акций и краткосрочных гособязательств, в среднем по 17 развитым странам мира в период 1990–2007 гг. составлял 4,8%. Наш рынок должен был упасть, чтобы исправить эту аномалию. В то же время значительное снижение рынка открывает прекрасные возможности для долгосрочных инвестиций. На медвежьем рынке инвесторы достаточно высоко оценивают риск, что ведет к низким ценам и высоким рисковым премиям. А высокие рисковые премии означают получение в будущем повышенной доходности. Однако повторимся, это рекомендация для долгосрочных инвесторов. Ближайшие же перспективы рынка более туманны – краткосрочные игры на нем обречены на убытки.
Безусловно, глубина и скорость просадки отечественных бумаг повышают вероятность того, что в ближайшее время произойдет “откат”. Неизвестно, насколько большим и продолжительным он будет. Главное – не принимать его за разворот медвежьего тренда. Восстановление рынка не будет быстрым и уж точно не примет V-образный вид. Слишком неспокоен внешний фон, по-прежнему имеющий определяющее значение для настроений на нашем рынке. А игроки на западных площадках готовятся к худшему, не ожидая позитивных новостей ни со стороны сентябрьской макроэкономической статистики, ни со стороны квартальных корпоративных отчетов. Любая чересчур разочаровывающая новость способна погасить хрупкий оптимизм и спровоцировать новую волну распродаж. С уверенностью можно прогнозировать лишь сохранение на рынке высокой волатильности и огромной амплитуды внутридневных колебаний. Рынок еще долго будет бросать то в жар, то в холод на каждом уровне, на котором он будет пытаться нащупать дно.
Возобновления устойчивого роста на российском рынке не стоит ожидать и потому, что слишком фундаментальны причины кризиса, потрясшего весь мир, и, к сожалению, слишком велик его разрушительный эффект, причем не только для инвестиционно-банковской индустрии. Появились многочисленные симптомы того, что кризис перекинулся на реальный сектор. Российское правительство уже корректирует прогнозы экономического роста на ближайшие год-два, оказавшиеся слишком оптимистичными, понимая, что ресурсы для его поддержания по старой схеме исчезли. Доступ к дешевым зарубежным заимствованиям закрыт, а сохранение высоких экспортных доходов сомнительно из-за принявшей устойчивый характер нисходящей динамики сырьевых рынков. Ключевые отрасли, ответственные за основной вклад в рост ВВП, испытывают проблемы. Строительный сектор – из-за сужения возможностей финансирования и большой задолженности, нефтегазовый сектор – из-за падения цен на нефть. Даже учитывая огромные длинные деньги, выделяемые властями на предотвращение дальнейшего распространение кризиса и стимулирование кредитной активности (банкам обещано 950 млрд руб. субординированных кредитов на срок до 11 лет), остается мало надежды, что экономика страны избежит резкого торможения.
О сложной ситуации, в которой оказались девелоперы, говорит новость о создании при правительстве антикризисного штаба, призванного выработать меры для поддержания российского строительного сектора. В штаб вошли представители компаний-девелоперов, чиновники министерств и госбанков. Среди возможных шагов рассматриваются предоставление девелоперам кредитов и стимулирование спроса на недвижимость путем выделения дополнительных средств Агентству по ипотечному жилищному кредитованию. По мнению экспертов UniCredit Aton, утвержденные на настоящее время антикризисные меры означают, что в 2008–2009 гг. девелоперы могут получить около $12 млрд .Учитывая огромную задолженность представителей этого сектора, обещанных средств им может не хватить на то, чтобы пережить кризис. В отсутствие ясных перспектив инвесторы вряд ли окажут поддержку котировкам акций девелоперов.
Иного мнения придерживается ИК “Тройка Диалог”, которая провела свой анализ пяти российских девелоперов. Признав все риски, угрожающие в ближайшее время сектору (сложности с финансированием и погашением значительной краткосрочной задолженности, вероятное снижение цен на рынке недвижимости), аналитики компании, тем не менее, с большим оптимизмом оценивают долгосрочные перспективы отрасли и ожидают ее быстрого восстановления после возобновления уверенного подъема российской экономики. Их главный довод состоит в том, что в отличие от западных рынков недвижимости, главная причина грядущей коррекции цен в России – не уменьшение покупательной способности, а трудности с краткосрочной ликвидностью. Аналитики компании дают рекомендацию “покупать” для акций 3‑х девелоперов. Самым надежным вложением они считают покупку бумаг “Открытых инвестиций”, наиболее многообещающим – бумаг LSR Group, ну а у акций ГК “ПИК” обнаружился самый высокий спекулятивный потенциал роста. Инвестиции же в акции двух оставшихся девелоперов – RTM и “Системы Галс”, по мнению аналитиков “Тройки”, сопряжены с очень высоким риском. По ним рекомендация – “держать”.
Назад
Загрузка...