Назад
2 Октября 2009, 12:53
Перспективы рынка недвижимости в свете первых признаков стабилизации мировой экономики
За последний месяц в сообщениях влиятельных международных информагентств появился целый ряд весьма обнадеживающих новостей в отношении перспектив глобальной экономики, которые основаны главным образом на результатах первой половины 2009 года. Каких изменений в этой связи следует ожидать на рынке недвижимости? Как поведут себя арендные ставки на коммерческие площади в ближайшем будущем с учетом специфики текущей ситуации?
Прежде чем ответить на эти вопросы, необходимо ясно представлять основные причины, из-за которых рынок пришел в текущее состояние. Для этого целесообразно коротко рассмотреть процесс эскалации кризиса с момента его явного проявления вплоть до сегодняшней ситуации.
Рынок недвижимости как неотъемлемая часть экономической системы
Массовые неплатежи по ипотечным кредитам к середине 2007 года дестабилизировали банковскую систему США – крупнейшие международные банковские группы приступили к списаниям огромных сумм безнадежных долгов. Поскольку банковская система выступает своего рода связующим звеном между всеми отраслями экономики, негативные последствия быстро распространились сначала на другие финансовые институты (инвестиционные фонды, страховые компании и так далее), а затем и на реальный сектор экономики. Из-за глобального характера современного мирового хозяйства кризисные явления перекинулись на другие страны – как с развитыми, так и с развивающимися экономиками.
При этом именно развивающиеся страны, в числе которых и Россия, наиболее болезненно ощутили на себе острый кризис доверия: повсеместно инвесторы начали переводить капиталы в высоколиквидные активы с минимальным уровнем риска (в американскую валюту, гособлигации, золото). Объем выведенного из России частного капитала в 2008 году составил рекордные $130 млрд – больше, чем суммарный приток за предыдущие три года. Последствия могли бы быть гораздо более тяжелыми, если бы не накопленные за предыдущие годы золотовалютные резервы, которые сыграли важнейшую стабилизирующую роль. Несмотря на то что за последний год резервы снизились на $200 млрд, остающиеся на сегодня $400 млрд все еще можно оценивать как весьма высокий запас прочности – как минимум на год-два вперед даже при умеренно неблагоприятном развитии событий.
Большую роль в стимулировании производственной деятельности и наращивании потребления в докризисные годы играли финансово-кредитные институты. Бурное развитие мировых кредитных рынков, активное международное движение капиталов, развитие потребительского кредитования стали основными катализаторами роста. Дешевые и доступные кредиты значительно повышали доходность собственного капитала предприятий, предоставляли хорошие возможности для быстрого развития.
Стремительное ухудшение ситуации на долговых рынках в результате кризиса привело к острой нехватке кредитных ресурсов в производственном секторе и одновременно ограничило потребительский спрос. Многие товаропроизводители и компании сферы услуг столкнулись со снижением спроса и были вынуждены не только отказаться от планов по экспансии, но и сократить существующие масштабы бизнеса. Последовавшие за этим урезание заработных плат, в некоторых компаниях – частичное увольнение персонала, появившиеся в обществе опасения в отношении перспектив оказали дальнейшее подавляющее воздействие на общий уровень потребления.
В результате значительно снизился спрос на объекты недвижимости, после нескольких лет активного роста начался период удешевления аренды коммерческих площадей. Если раньше компании планировали свою экспансию на год-два вперед и еще на стадии строительства объектов подписывали предварительные договоры с собственниками, то сегодня арендаторы, напротив, стремятся пересмотреть контракты на более выгодных условиях, а любые излишки площадей сдать в субаренду.
Западные банки, ранее выступавшие в качестве основного источника заемного капитала для российских девелоперов, практически полностью приостановили проектное финансирование. Снижение доходов от аренды существующих объектов и проблемы с рефинансированием ранее привлеченных займов ухудшили финансовое положение компаний. Некоторые были вынуждены в счет погашения обязательств перед кредиторами передать им права на свои объекты недвижимости, выступавшие в качестве залога. Ряд участников рынка либо отложили реализацию части своих проектов, либо вовсе приостановили деятельность в России. Упала инвестиционная активность.
Текущий кризис очень хорошо продемонстрировал, что оценка ситуации на рынке недвижимости должна всегда проводиться в контексте развития экономики соответствующего региона и глобальной финансово-экономической системы, а не только в терминах и понятиях рынка недвижимости как такового. Другими словами, результаты анализа рынка, базирующегося лишь на таких индикаторах, как текущий объем предложения площадей, доля вакантных помещений и уровень арендных ставок, как правило, оказываются некорректными или по меньшей мере неполными в долгосрочной перспективе. При этом как именно может измениться положение на рынке недвижимости при изменении того или иного макроэкономического показателя – вопрос довольно сложный и неоднозначный.
Арендные ставки и нефтяные котировки
Рядом специалистов в последние годы не раз затрагивалась тема «зависимости» российского рынка недвижимости от мировых цен на нефть. Так, например, корреляция цен на нефть (в этом случае рассматриваются цены фьючерсов на нефть марки Brent на Международной нефтяной бирже в Лондоне – InterContinental Exchange Futures) и квартальных значений арендных ставок на офисы класса А в Москве с начала 2004 года по середину 2009 года составила 88%, а для офисов класса B – 85%.
Схожая динамика цен на нефть и арендных ставок прослеживалась, как говорится, невооруженным взглядом (см. диаграммы), однако применение в этом контексте слова «зависимость», по нашему мнению, не совсем корректно. Скорее, можно говорить о высокой степени взаимосвязи, корреляции цен на рынках сырья и недвижимости в России. Механизм такой корреляции, как представляется, состоит в том, что основополагающим драйвером роста как для сырьевого рынка, так и для рынка недвижимости выступает общий уровень спроса на товары и услуги со стороны конечных потребителей – именно этот фактор играет основную роль при формировании долгосрочного тренда.
Таким образом, прогнозирование динамики показателей рынка недвижимости на средне- и долгосрочный период, как очевидно, следует выстраивать в контексте перспектив развития потребительского рынка. При этом оценка перспектив потребительского рынка формирует ожидания по спросу со стороны крупнейших мировых потребителей энергоресурсов – сегодня это прежде всего США и Китай, на основе которых выстраиваются прогнозы мировых цен на нефть.
Осторожный оптимизм первого полугодия
По результатам первой половины 2009 года в сообщениях международных информационных агентств все чаще стали появляться довольно обнадеживающие данные статистических служб крупнейших стран мира, оптимистичные заявления влиятельных представителей финансово-экономического сообщества:
глава Федеральной резервной системы Бен Бернанке недавно заявил, что в экономике США видны предварительные сигналы стабилизации. Независимые экономисты считают, что прирост ВВП США во втором полугодии составит около 1,5%;
согласно сообщению агентства Xinhua со ссылкой на Государственное статистическое управление Китая, прирост китайской экономики в первом полугодии текущего года составил 7,1% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года (при этом прирост во II квартале достиг 7,9%). Мировой банк по итогам 2009 года прогнозирует прирост ВВП страны в размере 7,2%;
экономика Южной Кореи выросла во II квартале 2009 года на 2,3% по сравнению с I кварталом, достигнув тем самым максимальных темпов прироста за последние почти шесть лет, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на официальные данные;
фондовые рынки развивающихся стран во II квартале 2009 года продемонстрировали весьма позитивную динамику и, как и в первом, заняли лидирующие позиции в мире. Первую строчку по итогам полугодия занял рынок Перу (индекс Peru Lima General), выросший на 85,6%, второе и третье места заняли рынки Китая (China Shanghai Comp) и Шри-Ланки (Sri Lanka All Share), которые выросли на 62,5% и 61,8% соответственно. Российский фондовый рынок, капитализация которого с начала года выросла на 56,2%, занял четвертую позицию в рейтинге;
фондовые индексы индустриально развитых стран показали гораздо более скромные результаты, однако резко негативных изменений отмечено не было. Южнокорейский индекс S. Korea Seoul Comp увеличился на 23,6%, японский Nikkei 225 – на 12,4%. Немецкий индекс DAX – снизился на 0,03%, французский CAC 40 – на 2,4%, американский Dow Jones 30 Industrials – на 3,8%, британский UK FTSE 100 – на 4,2%.
Все вышеназванные обстоятельства свидетельствуют о том, что мы вполне можем рассчитывать если не на скорый выход из кризиса, то по крайней мере на стабилизацию ситуации и постепенное возобновление позитивных тенденций в перспективе ближайших 2–3 лет. В частности, указанные позитивные сдвиги уже находят отражение в мировых ценах на нефть, которые за последние 5 месяцев выросли почти на 80%. По прогнозам канадской компании AJM Petroleum Consultants, в ближайшие три года цены на нефть будут постепенно повышаться, однако гораздо медленнее, чем в 2006–2007 годах.
Чего ждать от арендных ставок?
С учетом вышеназванной взаимосвязи между ценами на нефть и ценами на недвижимость мы полагаем возможным принять в качестве гипотезы сохранение данной корреляции в ближайшие годы и оценить характер дальнейшей динамики арендных ставок на рынке коммерческой недвижимости в привязке к прогнозам цен на энергоресурсы. При этом мы также учитываем специфические особенности рынка недвижимости – в частности, такие показатели, как объемы текущего строительства и поглощения площадей, долю незанятых помещений.
Поскольку с увеличением горизонта оценки достоверность прогнозов неминуемо снижается, целесообразно провести анализ в рамках трех возможных сценариев: наиболее реалистичного, или базового, сценария (с вероятностью реализации около 60%), а также оптимистичного (20%) и пессимистичного (20%), в рамках которых учтены вероятные отклонения значений показателей от базового сценария.
Согласно оценкам экспертов AJM, к концу 2012 года стоимость барреля нефти достигнет $85 – базовый сценарий. Если восстановление спроса на мировых товарных рынках будет происходить более быстрыми темпами, чем сейчас, предполагается, что стоимость нефти может превысить отметку $100 уже в начале 2012 года – оптимистичный сценарий. Если же ситуация в мировой экономике, напротив, будет развиваться в более негативном, чем сейчас ожидается, русле, то стоимость нефти не поднимется выше $65 за баррель.
В условиях кризиса многие компании «заморозили» проекты, находящиеся на начальных стадиях строительства, сфокусировав свои финансовые и трудовые ресурсы на наиболее близких к завершению объектах. Таким образом, прирост предложения коммерческих площадей на рынке в ближайшие годы сохранится за счет выхода строящихся в этот момент зданий, что в условиях низкого спроса со стороны арендаторов приведет к дальнейшему увеличению доли вакантных помещений.
По нашим оценкам, до конца 2010 года доля свободных помещений в офисах класса А может составить 30–35%, а в офисах класса B – достигнет максимума (20–25%) уже к началу следующего года. Высокая доля незанятых площадей будет оказывать дополнительное сдерживающее влияние на ставки аренды до тех пор, пока большая часть накопленного излишка не будет поглощена рынком.
В рамках базового сценария мы предполагаем сохранение тенденции к снижению арендных ставок в предстоящие 12 месяцев (до середины 2010 года): в сегменте офисов класса А – до $520–530/кв. м в год, в офисах класса B – до $360–380/кв. м в год. При этом средняя ставка аренды офисов класса А к концу 2012 года вырастет до $800/кв. м в год, офисов класса B – до $550/кв. м в год. Развитие ситуации по оптимистичному сценарию позволит ставкам аренды на классмA достичь $1000/кв. м в год уже к середине 2012 года, а ставка в классе B при этом превысит $700/кв. м в год. Если же будет суждено сбыться пессимистичному сценарию, то к началу 2011 года ставки аренды на офисы класса А снизятся до $400/кв. м в год, а в классе B – до $300/кв. м в год.
В заключение хотелось бы отметить два момента в отношении достоверности или оправданности прогнозов, о которых также следует помнить.
Во-первых, поскольку некоторые вещи практически невозможно предугадать или предсказать – как, например, роль и место доллара США в мировой финансово-экономической системе через 2–3 года и, соответственно, его стоимость – прогноз в любом случае остается лишь прогнозом, неким ориентиром, а какова будет ситуация на самом деле, покажет время.
Во-вторых, при прогнозировании, как правило, не последнюю роль играет психологический фактор, который как бы побуждает человека больше доверять сохранению текущей тенденции, нежели ее качественному изменению. В этой связи на стадии активного роста большинство участников рынка вольно или невольно становятся убежденными сторонниками сохранения сложившейся позитивной динамики – это классический механизм формирования спекулятивных «пузырей». При этом во времена рецессии (что мы фактически наблюдаем сегодня), напротив, мало кто рискует предполагать изменение динамики в позитивном ключе, и в большинстве случаев констатируется сохранение негативных тенденций или как максимум речь заходит о стабилизации.
В свете вышеназванных особенностей приведенные в статье прогнозы для кого-то могут показаться неоправданно оптимистичными. Тем не менее мы не склонны чрезмерно драматизировать текущую ситуацию. Вполне вероятно, что период восстановления мировой экономики и новый этап динамичного развития рынка недвижимости для многих начнутся столь же неожиданно, как начался когда-то собственно кризис.
Рынок недвижимости как неотъемлемая часть экономической системы
Массовые неплатежи по ипотечным кредитам к середине 2007 года дестабилизировали банковскую систему США – крупнейшие международные банковские группы приступили к списаниям огромных сумм безнадежных долгов. Поскольку банковская система выступает своего рода связующим звеном между всеми отраслями экономики, негативные последствия быстро распространились сначала на другие финансовые институты (инвестиционные фонды, страховые компании и так далее), а затем и на реальный сектор экономики. Из-за глобального характера современного мирового хозяйства кризисные явления перекинулись на другие страны – как с развитыми, так и с развивающимися экономиками.
При этом именно развивающиеся страны, в числе которых и Россия, наиболее болезненно ощутили на себе острый кризис доверия: повсеместно инвесторы начали переводить капиталы в высоколиквидные активы с минимальным уровнем риска (в американскую валюту, гособлигации, золото). Объем выведенного из России частного капитала в 2008 году составил рекордные $130 млрд – больше, чем суммарный приток за предыдущие три года. Последствия могли бы быть гораздо более тяжелыми, если бы не накопленные за предыдущие годы золотовалютные резервы, которые сыграли важнейшую стабилизирующую роль. Несмотря на то что за последний год резервы снизились на $200 млрд, остающиеся на сегодня $400 млрд все еще можно оценивать как весьма высокий запас прочности – как минимум на год-два вперед даже при умеренно неблагоприятном развитии событий.
Большую роль в стимулировании производственной деятельности и наращивании потребления в докризисные годы играли финансово-кредитные институты. Бурное развитие мировых кредитных рынков, активное международное движение капиталов, развитие потребительского кредитования стали основными катализаторами роста. Дешевые и доступные кредиты значительно повышали доходность собственного капитала предприятий, предоставляли хорошие возможности для быстрого развития.
Стремительное ухудшение ситуации на долговых рынках в результате кризиса привело к острой нехватке кредитных ресурсов в производственном секторе и одновременно ограничило потребительский спрос. Многие товаропроизводители и компании сферы услуг столкнулись со снижением спроса и были вынуждены не только отказаться от планов по экспансии, но и сократить существующие масштабы бизнеса. Последовавшие за этим урезание заработных плат, в некоторых компаниях – частичное увольнение персонала, появившиеся в обществе опасения в отношении перспектив оказали дальнейшее подавляющее воздействие на общий уровень потребления.
В результате значительно снизился спрос на объекты недвижимости, после нескольких лет активного роста начался период удешевления аренды коммерческих площадей. Если раньше компании планировали свою экспансию на год-два вперед и еще на стадии строительства объектов подписывали предварительные договоры с собственниками, то сегодня арендаторы, напротив, стремятся пересмотреть контракты на более выгодных условиях, а любые излишки площадей сдать в субаренду.
Западные банки, ранее выступавшие в качестве основного источника заемного капитала для российских девелоперов, практически полностью приостановили проектное финансирование. Снижение доходов от аренды существующих объектов и проблемы с рефинансированием ранее привлеченных займов ухудшили финансовое положение компаний. Некоторые были вынуждены в счет погашения обязательств перед кредиторами передать им права на свои объекты недвижимости, выступавшие в качестве залога. Ряд участников рынка либо отложили реализацию части своих проектов, либо вовсе приостановили деятельность в России. Упала инвестиционная активность.
Текущий кризис очень хорошо продемонстрировал, что оценка ситуации на рынке недвижимости должна всегда проводиться в контексте развития экономики соответствующего региона и глобальной финансово-экономической системы, а не только в терминах и понятиях рынка недвижимости как такового. Другими словами, результаты анализа рынка, базирующегося лишь на таких индикаторах, как текущий объем предложения площадей, доля вакантных помещений и уровень арендных ставок, как правило, оказываются некорректными или по меньшей мере неполными в долгосрочной перспективе. При этом как именно может измениться положение на рынке недвижимости при изменении того или иного макроэкономического показателя – вопрос довольно сложный и неоднозначный.
Арендные ставки и нефтяные котировки
Рядом специалистов в последние годы не раз затрагивалась тема «зависимости» российского рынка недвижимости от мировых цен на нефть. Так, например, корреляция цен на нефть (в этом случае рассматриваются цены фьючерсов на нефть марки Brent на Международной нефтяной бирже в Лондоне – InterContinental Exchange Futures) и квартальных значений арендных ставок на офисы класса А в Москве с начала 2004 года по середину 2009 года составила 88%, а для офисов класса B – 85%.
Схожая динамика цен на нефть и арендных ставок прослеживалась, как говорится, невооруженным взглядом (см. диаграммы), однако применение в этом контексте слова «зависимость», по нашему мнению, не совсем корректно. Скорее, можно говорить о высокой степени взаимосвязи, корреляции цен на рынках сырья и недвижимости в России. Механизм такой корреляции, как представляется, состоит в том, что основополагающим драйвером роста как для сырьевого рынка, так и для рынка недвижимости выступает общий уровень спроса на товары и услуги со стороны конечных потребителей – именно этот фактор играет основную роль при формировании долгосрочного тренда.
Таким образом, прогнозирование динамики показателей рынка недвижимости на средне- и долгосрочный период, как очевидно, следует выстраивать в контексте перспектив развития потребительского рынка. При этом оценка перспектив потребительского рынка формирует ожидания по спросу со стороны крупнейших мировых потребителей энергоресурсов – сегодня это прежде всего США и Китай, на основе которых выстраиваются прогнозы мировых цен на нефть.
Осторожный оптимизм первого полугодия
По результатам первой половины 2009 года в сообщениях международных информационных агентств все чаще стали появляться довольно обнадеживающие данные статистических служб крупнейших стран мира, оптимистичные заявления влиятельных представителей финансово-экономического сообщества:
глава Федеральной резервной системы Бен Бернанке недавно заявил, что в экономике США видны предварительные сигналы стабилизации. Независимые экономисты считают, что прирост ВВП США во втором полугодии составит около 1,5%;
согласно сообщению агентства Xinhua со ссылкой на Государственное статистическое управление Китая, прирост китайской экономики в первом полугодии текущего года составил 7,1% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года (при этом прирост во II квартале достиг 7,9%). Мировой банк по итогам 2009 года прогнозирует прирост ВВП страны в размере 7,2%;
экономика Южной Кореи выросла во II квартале 2009 года на 2,3% по сравнению с I кварталом, достигнув тем самым максимальных темпов прироста за последние почти шесть лет, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на официальные данные;
фондовые рынки развивающихся стран во II квартале 2009 года продемонстрировали весьма позитивную динамику и, как и в первом, заняли лидирующие позиции в мире. Первую строчку по итогам полугодия занял рынок Перу (индекс Peru Lima General), выросший на 85,6%, второе и третье места заняли рынки Китая (China Shanghai Comp) и Шри-Ланки (Sri Lanka All Share), которые выросли на 62,5% и 61,8% соответственно. Российский фондовый рынок, капитализация которого с начала года выросла на 56,2%, занял четвертую позицию в рейтинге;
фондовые индексы индустриально развитых стран показали гораздо более скромные результаты, однако резко негативных изменений отмечено не было. Южнокорейский индекс S. Korea Seoul Comp увеличился на 23,6%, японский Nikkei 225 – на 12,4%. Немецкий индекс DAX – снизился на 0,03%, французский CAC 40 – на 2,4%, американский Dow Jones 30 Industrials – на 3,8%, британский UK FTSE 100 – на 4,2%.
Все вышеназванные обстоятельства свидетельствуют о том, что мы вполне можем рассчитывать если не на скорый выход из кризиса, то по крайней мере на стабилизацию ситуации и постепенное возобновление позитивных тенденций в перспективе ближайших 2–3 лет. В частности, указанные позитивные сдвиги уже находят отражение в мировых ценах на нефть, которые за последние 5 месяцев выросли почти на 80%. По прогнозам канадской компании AJM Petroleum Consultants, в ближайшие три года цены на нефть будут постепенно повышаться, однако гораздо медленнее, чем в 2006–2007 годах.
Чего ждать от арендных ставок?
С учетом вышеназванной взаимосвязи между ценами на нефть и ценами на недвижимость мы полагаем возможным принять в качестве гипотезы сохранение данной корреляции в ближайшие годы и оценить характер дальнейшей динамики арендных ставок на рынке коммерческой недвижимости в привязке к прогнозам цен на энергоресурсы. При этом мы также учитываем специфические особенности рынка недвижимости – в частности, такие показатели, как объемы текущего строительства и поглощения площадей, долю незанятых помещений.
Поскольку с увеличением горизонта оценки достоверность прогнозов неминуемо снижается, целесообразно провести анализ в рамках трех возможных сценариев: наиболее реалистичного, или базового, сценария (с вероятностью реализации около 60%), а также оптимистичного (20%) и пессимистичного (20%), в рамках которых учтены вероятные отклонения значений показателей от базового сценария.
Согласно оценкам экспертов AJM, к концу 2012 года стоимость барреля нефти достигнет $85 – базовый сценарий. Если восстановление спроса на мировых товарных рынках будет происходить более быстрыми темпами, чем сейчас, предполагается, что стоимость нефти может превысить отметку $100 уже в начале 2012 года – оптимистичный сценарий. Если же ситуация в мировой экономике, напротив, будет развиваться в более негативном, чем сейчас ожидается, русле, то стоимость нефти не поднимется выше $65 за баррель.
В условиях кризиса многие компании «заморозили» проекты, находящиеся на начальных стадиях строительства, сфокусировав свои финансовые и трудовые ресурсы на наиболее близких к завершению объектах. Таким образом, прирост предложения коммерческих площадей на рынке в ближайшие годы сохранится за счет выхода строящихся в этот момент зданий, что в условиях низкого спроса со стороны арендаторов приведет к дальнейшему увеличению доли вакантных помещений.
По нашим оценкам, до конца 2010 года доля свободных помещений в офисах класса А может составить 30–35%, а в офисах класса B – достигнет максимума (20–25%) уже к началу следующего года. Высокая доля незанятых площадей будет оказывать дополнительное сдерживающее влияние на ставки аренды до тех пор, пока большая часть накопленного излишка не будет поглощена рынком.
В рамках базового сценария мы предполагаем сохранение тенденции к снижению арендных ставок в предстоящие 12 месяцев (до середины 2010 года): в сегменте офисов класса А – до $520–530/кв. м в год, в офисах класса B – до $360–380/кв. м в год. При этом средняя ставка аренды офисов класса А к концу 2012 года вырастет до $800/кв. м в год, офисов класса B – до $550/кв. м в год. Развитие ситуации по оптимистичному сценарию позволит ставкам аренды на классмA достичь $1000/кв. м в год уже к середине 2012 года, а ставка в классе B при этом превысит $700/кв. м в год. Если же будет суждено сбыться пессимистичному сценарию, то к началу 2011 года ставки аренды на офисы класса А снизятся до $400/кв. м в год, а в классе B – до $300/кв. м в год.
В заключение хотелось бы отметить два момента в отношении достоверности или оправданности прогнозов, о которых также следует помнить.
Во-первых, поскольку некоторые вещи практически невозможно предугадать или предсказать – как, например, роль и место доллара США в мировой финансово-экономической системе через 2–3 года и, соответственно, его стоимость – прогноз в любом случае остается лишь прогнозом, неким ориентиром, а какова будет ситуация на самом деле, покажет время.
Во-вторых, при прогнозировании, как правило, не последнюю роль играет психологический фактор, который как бы побуждает человека больше доверять сохранению текущей тенденции, нежели ее качественному изменению. В этой связи на стадии активного роста большинство участников рынка вольно или невольно становятся убежденными сторонниками сохранения сложившейся позитивной динамики – это классический механизм формирования спекулятивных «пузырей». При этом во времена рецессии (что мы фактически наблюдаем сегодня), напротив, мало кто рискует предполагать изменение динамики в позитивном ключе, и в большинстве случаев констатируется сохранение негативных тенденций или как максимум речь заходит о стабилизации.
В свете вышеназванных особенностей приведенные в статье прогнозы для кого-то могут показаться неоправданно оптимистичными. Тем не менее мы не склонны чрезмерно драматизировать текущую ситуацию. Вполне вероятно, что период восстановления мировой экономики и новый этап динамичного развития рынка недвижимости для многих начнутся столь же неожиданно, как начался когда-то собственно кризис.
Назад
Загрузка...